비트코인은 지난 1년간 15% 하락한 반면 S&P는 16%, 나스닥(Nasdaq)은 22% 상승했고, 금은 5,200달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했으며 은은 10월 이후 약 3배 급등했다. M2 통화량도 다시 확장 국면에 진입했다. 그런데 크립토는 아무런 움직임이 없다. 현 시점에서 이 자산군의 정체성이 무엇인지 근본적인 질문을 던질 수밖에 없는 상황이다.
Source: https://x.com/ceterispar1bus/status/2016894833663599037
답의 일부는 10월 10일에서 시작된다. 트럼프의 관세 위협이 190억 달러 규모의 청산을 촉발했으며, 이는 크립토 역사상 최대 규모의 청산 사태였다. 그러나 더 심각했던 것은 이 연쇄 청산이 순수한 시장 논리만으로 발생한 것이 아니라는 의혹이 확산되었다는 점이다.
OKX의 스타 쉬(Star Xu)는 이를 "실질적이고 지속적인 피해"라고 규정하며 특정 플레이어들이 "폰지 사기 유사 수법으로 단기 이익을 추구했다"고 비판했다. 바이낸스에 대한 의혹도 지속적으로 제기되고 있는데, 타임스탬프 조작 의혹, 아시아 시간대 새벽에 집중되는 청산, 2025년 상장 선물 종목의 중앙값 수익률이 상장 후 300일 내 -80%에 달한다는 점 등이 거론되고 있다. 조직적 공격이든 기술적 장애든 시장의 신뢰가 훼손되었다는 점은 명확하다.
Source: https://x.com/CryptopepperP/status/2015787017322324133
리테일 투자자는 사실상 궤멸당했다. 레버리지 트레이더들은 대부분 청산되었고, 생존자들은 아직까지도 재진입을 주저하고 있다. ETF 자금 흐름은 11~12월에만 45.7억 달러 순유출을 기록하며 역대 최악의 2개월을 기록했다.
자본은 어디로 이동했는가? 피터 틸(Peter Thiel)이 10년 넘게 주장해온 프레임이 있다. 비트(bits)에서 아톰(atoms)으로의 세속적 로테이션이 도래할 것이라는 논리다. 소프트웨어가 세상을 지배하는 동안 물리적 인프라는 50년간 정체되어 있었는데, 이제 그 추가 반대로 움직이고 있다는 것이다. AI가 촉매제 역할을 하고 있으며, 제조·에너지·물류 최적화를 통해 아톰 영역을 투자 가능한 자산군으로 전환시키고 있다. 아이러니한 점은 AI가 궁극적으로 크립토를 필요로 할 것이라는 점인데, 해당 논리가 받아들여지기엔 아직 너무 이른 시점이기도 하다.
현재 가장 이례적인 점은 펀더멘털이 역대 최고 수준인 반면 가격은 역대급으로 괴리되어 있다는 것이다.
다보스(Davos) 2026에서 크립토는 가장 많이 논의된 섹터 중 하나였다. 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 프랑스 중앙은행 총재와 스테이블코인 수익률을 두고 공개 토론을 벌이며 블록체인이 부분지급준비제 은행 시스템보다 우월하다고 주장했다. 지니어스 법(GENIUS Act)이 통과되었고 클래리티 법(CLARITY Act)이 다음 순서다. SEC는 리플(Ripple) 소송을 취하했다. 수년간 BTC를 "애완용 돌멩이(pet rock)"라고 비하했던 JP 모건이 이제 기관 대상 크립토 트레이딩을 제공하고 블록체인 인력을 공격적으로 채용하고 있다. 모건 스탠리는 현물 ETF를 신청 중이다.
그럼에도 불구하고 BTC는 4개월 연속 하락을 앞두고 있다. 이는 7년 만에 처음이며, FTX 사태 당시에도 발생하지 않았다.
이에 대한 필자의 해석은 다음과 같다. 10/10이 구조적으로 무언가를 훼손했고 시장은 여전히 디레버리징의 압축 국면에 있다. 관심과 유동성이 다른 곳으로 이탈했는데, AI가 성장을, 금은 탈달러화 수요를 흡수한 반면 크립토는 어느 카테고리에도 속하지 못하는 자산이 되었다. 시장이 기대했던 기관 자금 유입은 가격을 견인할 만한 규모로 실현되지 않았다.
대부분의 시장 참여자들과 마찬가지로 필자 또한 시장이 왜 이런 움직임을 보이고 있으며 어디로 향하고 있는지 모르겠다. 불 케이스는 디레버리징 막바지에 도달했다는 것이다 (선물 거래량은 역사적 저점 수준이며 모든 촉매가 대기 중이다). GarretBullish의 ETH/테슬라 비유는 참고할 만한데, 테슬라는 2024년 내내 횡보하며 시장에서 외면받다가 펀더멘털이 가격에 반영되자 급등했다. ETH가 현재 유사한 셋업에 있을 가능성이 있다.
베어 케이스는 기존 플레이북이 한꺼번에 동시에 실패하고 있으며, 시장이 크립토의 정체성을 재정립할 새로운 촉매를 필요로 한다는 것이다.
이례적인 시기다. 펀더멘털은 역대 최강인데 가격은 역대급으로 괴리되어 있다. 이 괴리가 결국 수렴한다고 판단한다면, 지금은 펀더멘털이 견고한 토큰을 축적할 시점이 아닌가 생각해본다.
